Oracle se v závěru roku ocitl v situaci, která přesně vystihuje křehkost současné víry finančních trhů v nepřerušený růst umělé inteligence. Stačila informace, že dlouholetý finanční partner Blue Owl Capital nebude součástí klíčového financování nového datového kampusu v Saline Township v americkém Michiganu, aby se na akciových i úvěrových trzích znovu otevřela debata o tom, kde končí technologická euforie a kde začíná tvrdá matematika kapitálových výdajů, dluhu a dlouhodobých nájemních smluv. Investoři v posledních týdnech dávají jasně najevo, že jsou mimořádně citliví na jakýkoli signál, který by mohl naznačovat zpomalení výstavby výpočetní infrastruktury nebo komplikace ve financování. V případě Oraclu se k tomu přidává otázka, jak rychle a za jakých podmínek dokáže přetavit agresivní expanzi v oblasti cloudu a umělé inteligence do stabilního a předvídatelného cash flow.

Jádrem aktuální situace je projekt, který má podle dosavadních plánů vyrůst jako více než gigawattový datový kampus určený pro extrémně náročné AI výpočty, mimo jiné v návaznosti na spolupráci s OpenAI a širší americké ambice rychle navyšovat výpočetní kapacity. Celý koncept stojí na propojení technologického odběratele, developera a finančních struktur, jež mají umožnit stavět rychleji, než by dovolovala samotná bilance jedné společnosti. Developerem je v tomto případě Related Digital, zatímco Oracle má vystupovat jako klíčový nájemce i technologický integrátor služeb. Právě do této struktury v posledních letech zapadal Blue Owl jako specialista na financování a strukturování kapitálu pro rozsáhlé datové projekty. Pokud se jeden z těchto prvků vyjme, trh okamžitě řeší, zda jde o izolovanou změnu partnera, nebo o signál, že podmínky financování pro celý sektor začínají znatelně tvrdnout.

Podle informací zveřejněných 17. prosince se jednání mezi Blue Owl, věřiteli a Oraclem o vstupu do investice dostala do slepé uličky kvůli podmínkám, které měly být pro Blue Owl méně výhodné než u předchozích projektů realizovaných s Oraclem. Zdroje, na něž se odvolávají americká i britská média, popisují spor především kolem nastavení nájemních vztahů a dluhových parametrů, stejně jako kolem rozdělení rizika mezi investory, věřitele a nájemce. Výsledek je zatím z pohledu trhu jednoznačný a nepříjemný, Blue Owl se do konkrétní equity části této stavby nezapojí, čímž vzniká finanční vakuum, které je nutné rychle zaplnit. V zákulisí se proto objevují spekulace o jiných možných investorech, zároveň však platí, že bez jasně potvrzené náhrady zůstává projekt v nejistotě a investoři mají tendenci počítat s opatrnější variantou dalšího vývoje.

Oracle i Related Digital současně odmítají výklad, že by šlo o kolaps projektu jako takového. Podle jejich vyjádření se spíše mění kapitálové složení, protože jiný partner měl nabídnout konkurenceschopnější podmínky, a finální jednání mají pokračovat podle původního harmonogramu. Tento rozdíl v interpretaci je sám o sobě významný. Trh totiž neposuzuje pouze to, zda datové centrum vznikne, ale také to, jak drahé bude jeho financování, kdo ponese hlavní riziko a zda se podobná změna může opakovat i u dalších staveb v portfoliu. Ve chvíli, kdy se investoři začnou ptát, zda se partner odpojuje kvůli obavám z návratnosti, zůstává i optimistická verze pro ocenění akcií krátkodobě problematická, protože do finančních modelů vstupuje vyšší míra nejistoty.

Citlivost trhu je o to větší, že Oracle je v posledních měsících stále častěji zmiňován v souvislosti s rychle rostoucí kapitálovou náročností. Budování AI infrastruktury znamená nejen samotnou výstavbu, ale také dlouhodobé závazky v podobě nájemních smluv, energetických kontraktů a závazků vůči dodavatelům technologií. Pokud je takový model financován kombinací dluhu, leasingu a partnerského kapitálu, může se bilance společnosti i její budoucí volný cash flow vyvíjet výrazně odlišně v závislosti na tom, jaké podmínky se podaří vyjednat dnes. Právě proto se v posledních dnech objevují i další analýzy, které ukazují, že investoři sledují Oracle nejen jako technologickou firmu, ale stále více jako příběh o finanční páce a schopnosti udržet tempo investic bez oslabení důvěry věřitelů a ratingových agentur.

Do rostoucí nervozity zapadá i kontext z poloviny prosince, kdy se na trhu objevily informace o možných posunech některých datových projektů souvisejících s OpenAI, které Oracle veřejně popřel. I když společnost odmítla, že by odkládala výstavbu kvůli nedostatku materiálu či pracovní síly, samotná nutnost takové dementi vydat ukazuje, jak přísně je dnes celý sektor sledován. V prostředí, kde jsou valuace části technologického trhu založeny na očekávání rychlého rozšiřování výpočetních kapacit, se každá zmínka o zpoždění nebo komplikacích ve financování okamžitě promítá do opatrnějších scénářů. Trh se jednoduše ptá, zda se AI boom dokáže sám ekonomicky uživit, nebo zda bude ještě dlouho vyžadovat masivní přítok kapitálu, který už nemusí být tak levný jako v minulých letech.

Samotné michiganské datové centrum je přitom symbolicky důležité i z hlediska regionální politiky a infrastruktury. Záměr vybudovat více než gigawattový kampus představuje v amerických podmínkách projekt s výraznými dopady na energetické sítě, vodní hospodářství, dopravu i lokální regulaci. U podobných staveb se běžně řeší složité povolovací procesy a změny územních plánů, avšak finanční trhy tradičně reagují nejcitlivěji na otázku financování, protože právě ta dokáže harmonogram výstavby zpomalit nebo naopak urychlit rychleji než administrativa. Pokud se nyní mění investor na kapitálové straně projektu, budou investory zajímat zejména podmínky, za nichž nový partner vstoupí, a to, zda jeho požadavky neovlivní budoucí příjmy Oraclu po zaplacení všech závazků.

Psali jsme: Oracle, OpenAI a dluh. Proč trhy náhle vidí v AI riziko

Z pohledu akciového trhu je podstatné, že tato epizoda přichází v době, kdy se investoři již předem připravovali na rok, v němž má dojít k výraznému nárůstu emisí a refinancování v širším segmentu firem navázaných na AI infrastrukturu. Právě proto dokáže i relativně dílčí informace o jedné konkrétní stavbě rozhýbat celkový sentiment. Pokud by se ukázalo, že kapitál pro datová centra bude selektivnější, dražší nebo bude vyžadovat přísnější podmínky, promítlo by se to do celého řetězce od developerů přes dodavatele až po technologické nájemce. Oracle v tomto řetězci patří k nejviditelnějším hráčům, a proto je jakákoli změna partnerství vnímána jako test stability finanční architektury celého AI boomu.

Pro Oracle bude nyní klíčové přesvědčit trh dvěma typy důkazů. Prvním je schopnost uzavřít náhradu za Blue Owl bez prodloužení harmonogramu a bez výrazného zdražení kapitálu, což by naznačovalo, že jde skutečně pouze o výměnu investora v konkurenčním prostředí. Druhým je schopnost průběžně dokazovat, že masivní investice do AI infrastruktury se překlápějí do reálných kontraktů a příjmů tak, aby dlouhodobé závazky nepřerůstaly tempo růstu ziskovosti. Právě tato dvojí perspektiva vysvětluje, proč trhy reagují tak prudce i na zdánlivě technické zprávy o struktuře financování. Nejde pouze o jednu stavbu v Michiganu, ale o širší otázku, jakou cenu bude mít budoucí výpočetní výkon a kdo ji nakonec ponese.

V tuto chvíli tak příběh kolem Oraclu a Blue Owl funguje jako varovný signál pro celý sektor. Umělá inteligence zůstává technologickým trendem, který mění byznys i veřejnou správu, avšak její fyzická infrastruktura představuje těžký průmysl s obrovskými investicemi, energetickými limity a složitými finančními konstrukcemi. Jakmile se objeví slabina v jedné části této konstrukce, trh začne okamžitě přeceňovat rizika i u dalších projektů. Přesně to se nyní děje, investoři znovu zvažují, zda současné valuace a dluhové plány odpovídají realitě výstavby a zda tempo expanze AI bude i v roce 2026 podporováno stejnou ochotou kapitálu riskovat jako doposud.

Zdroje: 1. Oracle Blue Owl Decoupling Rattles Markets Ahead of Debt Deluge (Bloomberg); 2. Oracle data center plan hit as Blue Owl walks from 10 billion deal source says (Reuters); 3. Oracle’s 10bn Michigan data centre in limbo after Blue Owl funding talks stall (Financial Times)

(Beneš, Financial Times, obr.: aiko)