Komentáře

Jan Čermák

ekonom

Co bychom chtěli slyšet od šéfa Fedu v Jackson Hole a možná neuslyšíme

Slet centrálních bankéřů v americkém Jackson Hole byla vždy příležitost ke komunikaci nadcházející měnové strategie Fedu.

Pro nového a relativně mladého šéfa Fedu Kevina Warshe by to za normálních okolností mohl být vhodný moment poněkud více rozvinout myšlenky, jak do budoucna řídit měnovou politiku a jak se celkově dívat na to, co se děje v americké ekonomice. Taková možnost tady stále je, ale situace na americkém trhu vládních dluhopisů je s ohledem na nedávný výprodej a na následnou intervenci ministerstva financí poměrně napjatá a žádá si kredibilní odpovědi na otázky, které visí ve vzduchu. Níže uvádíme ty (podle nás) nejdůležitější, vůči kterým by bylo dobré, aby se Kevin Warsh vymezil a podpořil tak kredibilitu centrální banky:

V prvé řadě by bylo žádoucí před klíčovými měsíčními daty, jež přijdou před zářijovým zasedáním (tj. payrolls a CPI), ujistit trh, že reakční funkce Fedu má stále plus mínus standardní parametry, což znamená, že pokud dorazí silná proinflační data, tak centrální banka bude reagovat utažením měnové politiky.

Za druhé, Kevin Warsh chce utlumit komunikaci Fedu, což by mimo jiné mohlo obnášet redukci počtu zasedání FOMC (např. z 8 na 6 do roka) či osekání výstupů z kvartální makro prognózy. Kam až chce v tomto bodě Kevin Warsh zajít a je si vědom i negativních vedlejších efektů s tím spojených? Trh dluhopisů totiž redukci komunikace může vnímat jako omezení transparentnosti Fedu, což ve výsledku může vést k vyšší rizikové prémii u delších vládních dluhopisů.

Dále, intervence amerického ministerstva financí na dlouhém konci výnosové křivky nepřímo dostává do hledáčku bilanci Fedu, neboť se pochopitelně nabízí, aby k něčemu takovému byla využita. Jak se k něčemu takovému Kevin Warsh staví, když to byl právě on, kdo „kandidoval“ do své nové pozice s programem maximálně redukovat bilanci centrální banky tak, aby se její intervencionismus v ekonomice projevoval co nejméně.

A konečně, jak se Kevin Warsh staví k nabídkovým šokům, jež aktuálně americkou ekonomiku ovlivňují – tzn. technologická revoluce spojená s AI a nižší migrace? Přesněji řečeno, jak vnímá dopad těchto makroekonomických šoků na potenciál ekonomiky a optimálně i rovnovážnou úrokovou sazbu?

Neděláme si iluze, že dnes odpoledne na výše uvedené otázky dostaneme vyčerpávající odpovědi – tím spíše, pokud hlavním tématem letošního sympozia v Jackson Hole jsou „finanční inovace“. Trh dluhopisů by však něco z výše uvedeného rád slyšel, přičemž pokud tomu tak nebude, tak bude sám bolestivě hledat odpovědi na výše uvedené otázky, což se v konečném důsledku může americké vládě zbytečně prodražit.

Jan Čermák